10月出口回落 关注外部经济压力——中国进出口系列五

　　2025年11月7日，海关总署公布数据显示，2025年前10个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.31万亿元人民币，同比(下同)增长3.6%。其中，出口22.12万亿元，增长6.2%；进口15.19万亿元，与去年同期基本持平。

　　核心观点

　　总量：贸易阶段性回落，关注关税压力缓和后的预期落地

　　截至11月7日，华泰全球出口热力值为-0.1，环比修正后的9月数值回落0.38；进口热力值为-0.19，环比修正后的9月数值回落0.32，结构上来看已公布10月进出口报告的经济体环比改善状态有所放缓，继续关注美联储缩表持续(12月才结束缩表)情况下对于全球金融条件的影响，维持我们对全球贸易继续存在压力的判断。

　　随着中美领导人10月底韩国会晤达成暂缓加征关税等措施，市场风险偏好有所改善。长期来看，今年7月美国“大美丽法案”打开约束美国经济扩张的债务枷锁，我们认为对于宏观资产的配置而言，扩张的方向是确定的，但是扩张的节奏依然是高度不定的，当前的缓和状态面临随时打断的可能。

　　结构：家电出口继续放缓，关注外部经济压力对出口影响

　　行业：截止9月，中国经济对运输设备、有色金属产品、畜牧品的进口需求上升；对林产品、渔产品、燃料特别是煤炭进口需求短期继续放缓。全球经济对中国运输设备、装备制造、废弃资源品和电子设备的进口需求上升，但对烟草、皮革和黑色金属矿的进口需求大幅降低。

　　商品：截止9月，中国对艺术品的进口有所增加，同时对贵金属的进出口贸易均扩张。截止10月，中国船舶全球贸易优势仍在继续体现，同时对铝矿和机床保持较高的进口需求，但是稀土和电动汽车进口增速继续在低位；中国商品的出口需求仍保持相对强劲，其中水泥、肥料和电动汽车出口增速较快，但是铜和家电继续放缓。

　　国别：截止10月，中国前5大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN(16.43%)、欧盟(13.38%)、美国(8.37%)、中国香港(5.96%)和韩国(5.16%)。10月中国与中国香港(22.09%)、南非(16.70%)和新加坡(17.66%)保持高贸易增速；与美国(-24.38%)、俄罗斯(-10.60%)和马来西亚(-14.88%)维持低贸易增速。

　　风险

　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松。

　　● 专题报告20251110：《10月出口回落，关注外部经济压力——中国进出口系列五》。